股营收大幅增长,化纤业务产量增加
   
公司2017 年一季度实现营业收入15.31 亿,同比增长40.9%,主要原因系新材料业务扩大投产,其主要产品为涤纶长丝。公司化纤业务持续增长,供给侧改革下不断淘汰落后产能改善供需环境,下游需求亦稳定增长。此外,主业经营上公司持续开发海外市场,已签订的订单包括委内瑞拉、巴拿马、泰国、新加坡、柬埔寨、秘鲁等项目,并拟于近期开设巴拿马分公司。17 年公司将重点做大“国际化”工程和加快EPC 模式转型。
   
我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2017 一季度的毛利率为9.53%,与去年同期相比增加0.74 个百分点,主要因为化纤业务毛利率较高所致。
   
期间费用率有所下降,净利润快速增长
   
一季度期间费用率为8.78%,比上年同期减少0.74 个百分点,其中销售费用率为0.43%,较去年降低0.31 个百分点,财务费用率1.75%,与去年同期相比减少0.15 个百分点;管理费用率6.59%,较去年减少0.28 个百分点,绝对值较上年增加35.16%,因研发投入增加同时营业收入大幅增加所致。
   
期间内实现归母净利润3243 万元,同比增长69.76%,17 年上半年业绩预计同比增长50%至100%。
   
经营性现金流充足,为公司业务发展提供扎实保障
   
一季度收现比1.26,比上年同期增加0.99 个百分点,主要系本季度项目回款较好所致;付现比1.12,比上年同期减少7.85 个百分点。经营性现金流1.69 亿,同比增加1700.49%。
   
基建增长助力钢结构发展,公司产业结构重心逐步转向钢结构住宅
   
国内基建投资持续增长、国家产业政策支持以及市场对钢结构认可上升,三方使公司钢结构业务实现了持续稳定增长。公司16 年全年钢结构订单额为74.43 亿元,今年拟突破百亿,目前公司钢结构的产能利用率为88%,仍有进一步提升的空间。装配式住宅也是国家大力提倡的建筑模式,16 年,公司在江苏、重庆、福建等地与当地企业形成战略合作联盟,推进装配式住宅钢结构发展,并已承接到近10 万平方米的杭州转塘公租房项目。
   
投资建议
   
公司主业经营大力推动EPC 模式,助力项目落地施工,且已取得极大成效;定增进展顺利,已于1 月18 号获发审委审核通过,若顺利发行可为公司发展提供充足资金;海外项目持续发力,在多个国家有订单落地。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019 年EPS 为0.13/0.19/0.25 元/股。对应PE 为54/36/27 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
   
风险提示:固定资产投资不达预期风险,汇率波动影响海外项目回款风险。