事件
   
公司8月21日晚公布2017半年报,上半年实现营收32.58亿元,YoY+20.96%,归母净利润0.69亿元,YoY+90.22%,扣非归母净利0.58亿元,YoY+80.5%,符合我们预期。公司上半年经营性现金流改善明显,由负转正,增长2.15亿元。公司三季报业绩预增100%-150%。
   
化纤业务贡献全部收入增量,综合成本下降助力业绩高增长
   
公司上半年化纤业务收入15.18亿元,YoY+79%,收入占比提升15pct至46.6%,主要系上半年公司化纤产能与产量大幅增加(产量占去年全年65%)叠加POY涨价所致(上半年POY均价较去年同期上涨23%)。上半年公司钢结构业务收入下降5.9%,主要系去年公司新签订单同比下滑所致。公司业绩增长速度超过收入增速,主要系公司综合成本占收入比重下降所致,其中三项成本占收入比重下降较多:营业税金受营改增影响下降0.3pct,减值损失受益前期应收款收回下降1.05pct,所得税受益“未确认DTA的可抵扣暂时性差异”大幅减少下降0.18pct。
   
化纤业务毛利率提升,各项费率基本稳定,现金流大幅改善
   
公司H1毛利率10.96%,较去年同期提高0.27pct,主要系化纤业务毛利率受益涨价&规模效应大幅提升6.36pct且收入占比提高影响,钢结构业务毛利率微降0.38pct主要受营改增影响。公司各项费率稳中有降,销售费用率下降0.11pct,财务费用率上升0.02pct,总体保持稳定。管理费用率大幅上升但增量全部来自钢结构与集成化建筑研发投入,用于运营的管理费用保持稳定。公司H1经营性现金流大幅改善,我们判断两个原因:(1)化纤业务先收款后付货,收现情况好且可持续改善;(2)上半年钢结构开工项目少(去年新签少)而完工结算项目较多,对CFO产生一定积极影响。
   
钢结构全年新签订单或超百亿,POY量价齐升有望促进吨净利快速提升公司上半年钢结构承揽业务量55亿元,同比增长46%,EPC与空间钢结构增幅居前。以往公司上半年新签订单均未超过全年50%,按此全年钢结构订单有望超过100亿元,较去年大幅增长35%以上,而空间钢结构等高利润项目占比提升有望优化公司订单结构。我们预计公司全年化纤产能有望突破45万吨,较去年提升15%以上,产能利用率也将受益行业高景气有所提升。POY价格今年以来均价较去年同期提升22%,预计全年均价有可观涨幅是大概率事件,量价齐升有望使公司化纤业务吨净利大幅提高。
   
Q3继续高增长,雄安抢先机,维持“增持”评级
   
公司Q3业绩预增100%以上,增速高于H1,全年实现高增长是大概率事件,而装配式建筑与化纤行业高景气有望使公司高增长延续。公司此前已与雄安当地知名建企凯盛集团签订战略合作协议,有望在雄安装配式建筑市场抢得先机。我们预计公司17-19年EPS0.16/0.29/0.35元,给予18年27-31倍估值,对应价格区间7.83-8.99元,维持“增持”评级。
   
风险提示:化纤产品价格出现大幅波动;钢结构项目回款变慢。